公司今日发布半年报,2009年1-9月份公司实现营业收入20.4亿元,同比增长3.6%;营业利润2.33亿元,同比增长67.8%,归属母公司股东的净利润2.36亿元,同比增长42.0%,实现每股收益0.24元;二季度实现营业收入6.71亿元,营业利润7884万元,归属母公司股东的净利润7934万元,同比分别增长24.4%、73.8%和52.5%。
    点评:番茄酱价格仍存下行压力。虽然由于仍处于榨季末期,各国加工用番茄的实际产量数据还未出炉,但从WPTC、TOMATOLAND 等行业协会网站以及我们了解到的市场信息来看,正如我们之前的预期,今年全球番茄制品行业供大于求的行业格局已经基本确定。TOMATOLAND 网站9月份的最新预计,今年全球加工用番茄产量为3901.5万吨,同比增长8.64%,且较年初时的预测数字还调高了0.8%。
    目前网站上显示的中国36/38浓度番茄酱的FOB 价格为920美元/吨,较去年10月份的高点下跌31.9%。我国海关数据显示,8月份番茄酱的出口均价为1100美元/吨,虽较7月份的1023美元/吨有不小反弹,但我们预计这种反弹不可持续。
    随着新榨季的产品即将集中上市,出口价格仍有下行压力。对于新榨季,目前由于下游厂商还在等待形势的明朗,因此我国厂商目前只是签署了小部分订单,价格围绕在950美元/吨。我们预计待新品集中上市后,新榨季的签约价格将在900-950美元/吨一线。
    业绩增长主要来于价格同比上升。公司前3季度业绩增长较快,主要来源于:1)番茄酱价格同比大幅上升。今年前9月执行的是08/09榨季约1100美元/吨的签约价格,较07/08榨季650美元/吨的签约价格涨幅明显。2)去年由于奥运会的原因,出口商品在交通管制、出关检查等方面受阻,造成去年3季度基数较低。3)今年3季度国内白糖价格大幅上扬,公司甜菜糖加工业务的盈利能力显著改善。因此3季度的盈利能力指标呈现环比加速的态势。
    但我们认为,随着新榨季产品即将大量上市,预计公司4季度番茄酱的出口价格同比将有15%-20%的降幅,因此公司4季度的业绩同比指标将显著逊于前期。
    财务分析。公司前3季度营业、管理和财务费用率分别为9.1%、7.9%和3.2%,其中营业和财务费用率较去年同期分别减少了3.02和2.97个百分点,管理费用率提高了1.69个百分点。总的期间费用率为20.2%,同比减少了4.3个百分点。
    因此在毛利率与去年基本持平的情况下,费用率的下降显著提升了公司的盈利能力,造成前3季度营业利润率达到11.4%,同比增加4.37个百分点。
    盈利预测及投资评级。虽然由于番茄酱价格同比提升的原因,公司前3季度业绩表现不俗,但我们依然认为番茄制品行业处于下行周期的拐点,未来番茄酱的出口价格将继续维持下降通道。同时,尽管由于减产因素使得我们看好未来的白糖价格,但甜菜糖的减产使得未来糖价对公司业绩的贡献有限。因此我们维持公司09-11年EPS 为0.41、0.47和0.49元的业绩预测,维持“中性”评级。