1、中国味精行业正在进入整合高峰期。梅花和阜丰通过在原料低廉的边远地区建立大型综合生产基地，大幅降低生产成本，扩张产能使得行业集中度迅速提升。由于综合基地投资巨大，未来新产能扩张也基本被两大巨头垄断，加上政府强制淘汰落后产能，未来3-5年前两家集中度将提高到70-80%。

　　2、新增产能受限龙头企业定价能力有了根本变化。面对09年以来玉米价格的不断上升和阜丰产能的快速释放，两大龙头企业的盈利能力不降反升。由于味精基本属于必须消费品，且下游客户对价格相对不敏感。我们判断由于行业集中度提升和新增供应量受限，未来龙头企业谷氨酸的盈利空间还会稳中有升。

　　3、发酵行业整合空间广阔。从国外企业的经验来看，味精厂商都会走向下游复合调味品甚至调理食品以及生产特征类似的其他氨基酸、核苷酸、生物医药制品等高附加值业务。味之素的年综合销售额接近1000亿人民币，国内企业还有很大发展空间。

　　4、10年开始释放产能新疆基地、核苷酸和氨基酸是公司下一步的增长点。公司07年以来产能释放较少，10年产能释放加速。下半年通辽基地东线全面启动，会释放30万吨味精和120万吨复合肥产能。公司计划2012年在新疆五家渠市启动第三个基地，利用当地廉价的煤炭资源建设120万吨的氨基酸产能。此外，公司还计划将呈味核苷酸产能从3000吨，提升到10000吨以上。保证企业未来的快速增长。

　　5、风险提示。行业环境污染相对较大，新产品在技术上需要一定摸索期，重组获批存在一定不确定性；

　　6、6个月目标价37元。梅花味精一季度实现净利润2.5个亿，全年预期在10个亿；按照借壳成功完全摊薄后股本计算，我们谨慎估计10-12年EPS分别为0.9、1.22和1.50元，目前动态市盈率不超过29倍，按照11年30倍，我们给出6个月内37元的目标价；

　　7、股价短期有明显的催化剂。公司重组方案在10月份上会的概率较大，如果过会还有10转增16.87股的安排。更重要的是，公司未来产能扩张迅速，明年再融资的可能性很高，中短期有业绩释放预期。

　　我们和市场的不同点：我们认为味精龙头企业有较高门槛和定价能力，行业综向和横向整合空间广阔，公司会整合氨基酸、核苷酸和复合调味品等市场，应该享受较高估值。