调味品行业龙头 优势明显
公司是调味品龙头，具备很强的产品力和品牌力，产品涵盖8 大类200 多个品种，其中金标生抽、草菇老抽、蚝油和黄豆酱等产品已成功销售数十年。“海天”品牌经过十多年的培育，已成为全国性知名品牌。公司规模优势明显，酱油、酱类和蚝油产品销量全国第一。公司已搭建并在不断完善业内最强渠道平台，拥有2100 多家经销商，12000 多家分销商/联盟商，覆盖50 多万个直控终端销售网点。虽然是龙头，但公司却是年轻的企业，员工平均年龄不到30 岁，高管年龄集中在30-50 岁，年富力强。
未来将受益消费升级、渠道下沉和行业整合
首先受益于行业的稳定增长，调味品行业规模2000 亿，长期收入利润保持两位数增速，盈利能力稳步向上，净利率高于啤酒。
行业将受益消费升级，酱油由浓转淡，蚝油等中高档调味品加速渗透，地域口味全国化都将帮助行业未来实现量价齐升。其次，公司未来将深更地市和县级市场，提高乡镇、农村市场占有率。
最后，调味品行业高度分散，全国规模企业1000 家以上，公司将利用龙头和资本优势受益行业整合。
盈利预测与估值定价：公司规划未来五年将保持年均15%以上的销量增长，15 年酱油销量达到150 万吨，且中、高端产品比重逐年上升。我们预测公司13-15 年整体收入增长19%、18%和18%，预测13-15 年净利润为16、19.3 和23.3 亿，同比增长33%、20%和20%，全面摊薄EPS 分别为2.03、2.45 和2.95 元。我们选取了两类公司作为可比公司，一类是快消品行业龙头，一类是调味品企业。可比上市公司2013 年平均P/E 为30 倍，2014 年平均P/E 为24 倍。我们预测公司未来三年利润CAGR 为26%，给予14 年22-25 倍目标P/E，合理估值区间为53.9-61.25 元。
