截止目前，调味品上市公司（A股）中已经有16家公布了2021年半年度报告。2021年上半年，调味品上市公司营业收入较为稳健，但利润的直观数据表现并不乐观。调味品上市公司半年报的披露信息反映出了目前发展中一些需要关注的点，我们做了简要分析，供业界借鉴。
上市公司营业收入与净利润
16家调味品上市公司2021年上半年营业收入合计为411.8亿元，同比增长14.3%；净利润合计65亿元，同比增长1.0%。营业收入正增长的有14家，占16家上市公司的88%，净利润净增长的有7家，占16家上市公司的44%。营业收入排名前三位的企业分别是海天味业、梅花生物和安琪酵母；利润排名前三位的企业分别海天味业、梅花生物和安琪酵母；营业收入同比增长排名前三位的企业分别是佳隆食品、安记食品和日辰股份；利润同比增长前三位的企业分别是佳隆股份、梅花生物和安琪酵母。
经济下行压力增大，消费走弱
2021年上半年中国社会消费品零售总额为21.2万亿元，同比增长23.0%，两年平均增速为4.4%。而全国国内生产总值两年平均增速为5.3%，零售额增长落后于GDP两年同比的增速。消费是疫情以来经济增长三驾马车中（出口、消费、投资）表现最乏力的。
2014-2021年上半年中国社会消费品零售总额统计
资料来源：国家统计局
与此同时，就业和收入的分化也比较明显。2021年上半年，中国城市家庭的人均可支配收入比上年同期增长了11.4%，而中位数仅增长了9.7%。两者的差距是多年来最大的。这种差距的扩大可能是目前消费疲软的主要原因之一。2021年7月社会消费品零售同比8.5%。社会消费品零售总额当月同比增速及两年平均同比增速均大幅下滑，触及2021年以来最低值。
对于调味品行业而言，虽然作为民生产品，具有消费刚性。但消费疲软影响到产品结构，高端产品销售压力增大，同时餐饮市场等市场消费下滑也间接影响人均消费量。
主要原材料价格大幅上涨
根据上市公司披露的半年度报告显示，原材料价格上涨成为影响业绩的最主要原因之一。
以大连商品交易所豆一（A0）为例，价格从2020年初的4200元/吨左右上升到目前的5700元/吨左右。涨幅超过30%。玉米、玻璃等当前价格也都有超过30%的涨幅。
调味品行业的经营成本受原材料影响很大。上半年大宗农产品价格的持续高位提高了企业的经营成本。
市场宣传费用大幅度攀升
受企业经营战略的影响，2021年上半年多家广告宣传费出现了大幅度增长。费用同比增长超过200%以上的有涪陵榨菜、天味食品、千禾味业、日辰股份。与2020年相比，广告宣传费上涨明显。
目前来看，多数公司广告宣传费的增加并没有直接带来销售收入的同步增长，因此广告宣传费用的增加直接带来企业净利润的下滑。
社区团购对渠道和价格体系冲击很大
部分上市公司在分析经营业绩时，明确提到社区团购对业绩的冲击。2021年上半年，国内社区团购发展迅猛，尤其是拼多多、美团等互联网头部企业加大对社区团购的投入，使得社区团购在消费渠道中的占比明显提升。根据第三方数据显示，2020年国内社区团购市场交易规模750亿元，同比增长120.58%，预计2021年将达到1040.3亿元，增速38.7%。
社区团购各平台日均单量趋势
资料来源：中金公司研究部
虽然目前社区团购的总体规模不大，但由于市场竞争异常激烈，社区团购平台为了抢占市场份额，往往通过大额补贴的方式，使平台商品售价低于传统零售渠道，从而对厂商价格体系造成冲击。
社区团购的崛起也使部分全国性品牌多年培育的传统经销体系面临巨大挑战。部分地方品牌可以借助社区团购体系避开线下销售壁垒，快速切入市场。
渠道扩张放缓，边际收益接近临界点
2021年上半年，调味品上市公司的净增经销商增长率均有所放缓。一方面是由于现有经销商基数逐年增加，一方面也由于渠道覆盖的边际收益已经接近临界点，通过经销商数量的扩张获得净利润的难度增大。
除了以上原因，2020年销售收入基数过高，上半年去库存，产品价格基本维持稳定，并没有向消费者转嫁成本压力等因素也都对业绩产生了一定的影响。
调味品行业是一个长跑的行业。在多重因素叠加的情况下，2021年上半年行业总体业绩未达预期。但从长期来看，原材料价格目前已经基本稳定，并在上半年高点的基础上有所下调；广告宣传费的超高投入并非行业常态，后续有望回归正常水平；国家正在逐步规范社区团购行业，大量团购平台开始逐步退出市场；经销渠道虽然还在调整过程中，但优化后的渠道将更加稳定。不利因素消除后的行业有望回归正常的增长轨道。
